华泰固收3月官方PMI点评:节后复工带动PMI全线回暖

2019-03-31 10:45:14 来源:金融界网站 新股民学会一招3天大赚22%!

  3月官方制造业PMI 50.5%(市场预期49.6%,前值49.2%),回升1.3个百分点,大幅反弹重回荣枯线以上。本月PMI分项指标环比全线翻红主因节后复工,但与历史相比表现仍强,总体呈“供需两旺、量价齐升”的基本面特征。一季度经济失速担忧或被证伪,后续继续观察金融信贷数据表现,货币政策仍处于政策效果观察期。

  ☞【供需两旺主因节后复工,历史对比表现仍强】

  3月生产指数52。7%,大幅回升3。2个百分点;新订单指数51。6%,回升1个百分点。3月生产与新订单指数环比走高主因节后复工,历年3月环比均有不同程度回升。但历史对比看,生产指数环比达2011年以来最高值,反映今年3月生产明显偏强。3月28日,李克强总理博鳌论坛上表示,“进入3月份,日均发电量、用电量增速达到两位数,进出口、货物运输等增长加快”。我们认为,虽然可能存在季节性因素,但一季度经济存下行压力、无失速风险,经济初现企稳迹象。

  ☞【企业信心有所修复,主动补库存意愿显现】

  3月原材料库存指数48.4%,大幅回升2.1个百分点;产成品库存指数47.0%,回升0.6个百分点。原材料库存大幅走高并与产成品库存剪刀差走扩,反映企业主动补库存意愿,看好后续需求回暖。央行企业家信心指数一季度显著企稳回升,随着4月增值税减税落地,企业活力或继续激发。产成品库存回升主因节后生产旺盛强于订单需求,但仍在较低景气度,库存压力不大。

  ☞【进口指数强于出口,贸易顺差或转逆】

  3月新出口订单指数47.1%,回升1.9个百分点;进口指数48.7%,回升3.9个百分点。进出口指数大幅走高,指向3月进出口增速回升,或印证总理表述。由于今年春节初一到十五均在2月,停工显著影响2月外贸活动,因此3月进出口回升尚不能反映趋势性。尤其3月欧元区制造业PMI下行加速,美国经济放缓迹象已现,3M10Y美债曲线倒挂更引发衰退担忧。外需疲弱决定出口短期仍在寻底过程。建筑业活动升温反映基建加码已在途中,政策托底内需边际提振进口。进口指数回升幅度远高于出口预示贸易顺差或由正转逆。

  ☞【投资拉动价格走高,但4月PPI仍存通缩风险】

  3月原材料购进价格指数53.5%,回升1.6个百分点;出厂价格指数51.4%,回升2.9个百分点,反映企业采购意愿增强、终端需求回暖。从商务部大宗商品价格指数看,3月能源、钢铁、有色价格均不同程度回升。基建投资加快、房地产施工走高带动建安投资托升工业品需求,预计3月PPI环比与同比转正。但在国内房地产投资压力、海外工业生产放缓的宏观背景下,结合油价基数因素,PPI同比大概率自4月步入通缩区间。

  ☞【失业潮风险暂缓,就业压力决定政策力度】

  3月制造业从业人员指数47.6%,回升0.1个百分点;非制造业从业人员指数48.7%,回升0.1个百分点。2月城镇调查失业率大幅升至5.3%曾引发失业潮担忧,主因节后农民工进城存在摩擦性失业,3月从业人员指数回升反映就业的季节性压力已过。今年两会首次将就业优先政策置于宏观政策层面,总理指出,财政和货币政策在很大程度上都是围绕着就业来进行的。我们认为就业问题是年内政策底线,决定逆周期调节力度与地产调控定力,需对调查失业率指标保持高度关注。

  ☞【建筑业活动重回高景气度,基建逆周期加码发力】

  3月建筑业PMI回升2.5百分点至61.7%,受益于气候转暖、节后开工与政策逆周期发力。2月挖掘机销量同比大幅增长69%,已预示3月建筑业活动升温。年初专项债前置发行,然而受春节停工与天气因素,基建投资开年表现尚不如人意。但1-2月财政存款大幅增加为后续发力提供更大空间,“开局平稳”的要求意味3月政策逆周期强度不弱,基建增速有望大幅攀升。但今年春节返乡置业热情明显降温,2月商品房销售量价回落与房企拿地下滑指向后续房地产投资压力,基建与地产力量对抗仍将是决定经济走势的关键。

  ✔【市场启示:货币政策仍处于政策效果观察期,债市难以打破震荡市格局】股市、债市都需要基本面变化引领方向,股市需要业绩驱动才能更进一步,债市打破僵局需要基本面破局。PMI数据超预期显然对股市是利好,对债市偏利空。后续金融信贷数据将进一步帮助投资者确认方向。而4月份MLF到期续作还是降准替代备受瞩目,市场已经开始憧憬降准。我们认为二季度降准概率大,毕竟存在巨大的资金缺口,但本次MLF续作概率仍存。

  利率债震荡格局仍难打破,仍建议在有安全边际的前提下博弈小机会,目前中段性价比稍高。我们三周前判断近期债市有小机会,虽然兑现但倍感艰辛。维持10年期国债3%及以下是多头陷阱,3.3-3.55%区间再现配置价值的判断。但是PMI数据超预期,股市活跃程度仍高,4月份MLF续作概率不能排除,利率债短期可能承压,震荡格局还难以打破,票息策略仍略好于久期策略。转债和信用债中寻找结构性机会仍是重点。

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